Валютные выпуски под 10%, тенговые — под 25%. Что за неделю показала биржа

18 сентября на KASE два размещения в один день. Логистическая компания ARLAN GROUP привлекла 10,1 млн долларов под 10,00% годовых. «Лизинг Групп» привлекла 219,9 млн тенге под 22,00% — и спрос превысил предложение в 4,4 раза. За две недели через биржу прошли шесть корпоративных выпусков: валютные под 10,00–12,00%, тенговые под 21,00–25,00%. Разрыв — от девяти до пятнадцати процентных пунктов, а в один день 18 сентября он составил ровно двенадцать. Это и есть цена валютного риска, которую казахстанский заёмщик платит за возможность занять в тенге.

Шесть выпусков за две недели

Для ориентира — государственные бумаги на аукционах 15 сентября: 13,95% на 25 лет, 14,09% на 12 лет, 14,89% на 4 года, 15,85% на год.

Разрыв в валюте — главное в этой таблице

Поставим крайние значения рядом.

Разница между долларовым выпуском частной компании и тенговым выпуском такой же частной компании — от 9 до 15 процентных пунктов; в один день 18 сентября, когда размещались ARLAN GROUP и «Лизинг Групп», она составила ровно 12 (наши расчёты). Это не разница в надёжности заёмщика: и там и там частный бизнес без суверенной гарантии. Это цена валюты.

Что стоит за этими пунктами. Занимая в долларах под 10%, компания берёт на себя риск: если тенге ослабнет к доллару больше чем на разницу ставок, дешёвый заём окажется дорогим. Занимая в тенге под 22–25%, она платит дороже, но платит в той же валюте, в которой получает выручку.

Тот же выбор, только в другом масштабе, стоит перед государством. Мы разбирали панда-облигации под 1,82% — там разрыв с внутренними ставками был почти восьмикратным, и валютный риск тоже никуда не делся.

Спрос в 4,4 раза — вторая важная цифра

На выпуск «Лизинг Групп» под 22% подали заявок в 4,4 раза больше, чем предлагалось: примерно на 967 млн тенге при размещении 219,9 млн (наш расчёт).

Это говорит о состоянии не эмитента, а рынка. Двузначная тенговая доходность при базовой ставке 16,25% востребована настолько, что предложение расходится кратно. Деньги в стране есть — казахстанцы накопили 30 триллионов на депозитах, — и часть их ищет доходность выше депозитной.

И вот следствие, которое стоит проговорить. Если спрос кратно превышает предложение, значит, эмитент мог занять дешевле. Ставка в 22% при таком спросе — не потолок рынка, а осторожность или неопытность размещающего. Для рынка, который только учится, это нормально; для конкретной компании — переплата.

Зачем компании идут на биржу, если там дороже

Вопрос закономерный: средняя ставка банковского кредита для бизнеса — около 22%, для среднего бизнеса — 19,7%. Биржа не дешевле.

Ответ — в доступе, а не в цене. Мы писали, что кредиты среднему бизнесу выросли на 56%, а число заявок — всего на 4%: банки увеличили чек прежним заёмщикам, а не пришли к новым. Компания, не попавшая в этот круг, идёт на биржу — и платит рыночную цену вместо банковской.

Это и есть практическая иллюстрация к тому, о чём председатель Нацбанка говорил 10 сентября, а исследование BCG показало цифрой: банковские кредиты дают лишь 4,5% инвестиций в основной капитал. Обходной путь строится, но пока он дороже основного.

Что ещё изменилось на бирже за неделю

С 21 сентября в списки Т+ включены 49 ценных бумаг — облигации государственных органов ОАЭ, Катара, Саудовской Аравии и США, бумаги казахстанских эмитентов, акции ForteBank и паи инвестиционного фонда. Набор доступных инструментов заметно расширился. Состав списка и условия доступа розничного инвестора в сообщении не раскрыты — это стоит уточнить у брокера.

Индекс KASE закрыл 18 сентября на 7 855,72 пункта, потеряв за день 3,10 пункта (−0,04%) при обороте 626,9 млн тенге. После падения 16 сентября до 7 793,28 рынок отыграл большую часть снижения.

Что это значит для инвестора

Появился выбор, которого не было год назад. Между депозитом под 20,1% и государственной бумагой под 13,95% теперь есть промежуточный слой: корпоративные выпуски под 21–25% в тенге и 10–12% в долларах.

Но у этого слоя нет государственной гарантии. Вклад до 20 млн тенге покрыт гарантией фонда гарантирования депозитов. Корпоративная облигация не покрыта ничем, а часть выпусков — ещё и без обеспечения и без рейтинга.

И сравнивать надо не ставки, а ставки с поправкой на валюту и срок. Долларовые 10% и тенговые 22% — это не «в два раза выгоднее». Это две разные ставки на две разные валюты, и разницу между ними съедает или оплачивает курс.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Корпоративные облигации без обеспечения и рейтинга связаны с риском полной потери вложенных средств, а валютные выпуски несут курсовой риск. Решения принимайте после изучения проспекта выпуска и отчётности эмитента.