Казахстан занял в юанях под 1,82%. Дома те же деньги стоят 16,25%

Министерство финансов разместило второй выпуск суверенных панда-облигаций — 6,6 миллиарда юаней на китайском рынке. Трёхлетний транш на 5 миллиардов ушёл под 1,82% годовых, пятилетний на 1,6 миллиарда — под 1,95%. Для сравнения: базовая ставка внутри страны — 16,25%, а обслуживание госдолга уже съедает 11% всех расходов бюджета. Разница почти в девять раз, и оплачена она тем, о чём в сообщении не сказано.

Разбираем, что такое панда-облигации и чем государство платит за такую ставку.

Что разместили

Панда-облигации — это долговые бумаги, выпущенные иностранным заёмщиком на внутреннем рынке Китая и номинированные в юанях. Для Казахстана это второй такой выпуск.

Организаторы: ведущий — China International Capital Corporation, соорганизаторы — China Construction Bank, Промышленно-торговый банк Китая, Экспортно-импортный банк Китая и Bank of China. Локальный организатор — Teniz Capital Investment Banking.

Министерство финансов отмечает, что условия размещения соответствовали уровню стран с более высоким кредитным рейтингом — категории А.

Почему так дёшево

Три причины, и все три стоит назвать.

Первая: китайские ставки низкие. Стоимость денег в юанях сейчас несопоставима со стоимостью денег в тенге. Занимая в чужой валюте, вы получаете чужую ставку.

Вторая: рейтинг. Двадцать второго августа S&P подняло суверенный рейтинг Казахстана до BBB, пятого сентября — оценку банковского сектора. Минфин прямо связывает условия размещения с рейтинговым уровнем. Мы писали 24 августа, что повышение рейтинга откроет доступ к более дешёвым заимствованиям — это второе подтверждение за две недели.

Третья, и она объясняет остальное: валютный риск лежит на заёмщике. Инвестор в Китае получает свои 1,82% в юанях независимо от того, что произойдёт с тенге. Если тенге ослабнет к юаню на десять процентов, для бюджета этот заём подорожает на те же десять процентов — в тенговом выражении.

Именно за это и платят разницей в ставке. 1,82% против 16,25% — не подарок, а цена принятия валютного риска на себя.

Что это значит для бюджета

Мы разбирали 21 августа: обслуживание государственного долга за полугодие съело 2,1 трлн тенге — 11% всех расходов бюджета, и расходы на обслуживание росли вдвое быстрее самого долга.

Дешёвые заимствования эту проблему смягчают. Заём под 1,82% вместо 16% экономит на процентах кратно.

Но риск не исчезает, он меняет форму. Вместо процентного риска — валютный. Вместо предсказуемого дорогого обслуживания — дешёвое, но зависящее от курса на горизонте трёх и пяти лет.

Практический ориентир для читателя. Насколько тенге может ослабнуть за три года — вопрос без ответа, но масштаб понятен: консенсус аналитиков ожидает доллар по 511,6 через год против нынешних 454. Если такая динамика сохранится, экономия на ставке будет частично съедена курсом.

Две детали, которые стоит заметить

China Construction Bank среди соорганизаторов. Тот самый банк, чьё руководство обсуждало с казахстанскими финансовыми органами открытие «дочки» в Казахстане — мы писали об этом 20 августа. Работа над размещением суверенных бумаг — практический шаг в тех же отношениях.

Teniz Capital как локальный организатор. Инвестбанк, выходцы из которого этим летом возглавили одну из крупнейших микрофинансовых организаций страны. Участие в суверенном размещении — показатель уровня, на котором работает компания.

Что с этим делать читателю

Прямого действия здесь нет — суверенные панда-облигации розничному инвестору из Казахстана недоступны.

Но два вывода полезны.

Первый: стоимость денег для страны и для вас — разные вещи. Государство занимает под 1,82% в юанях и под 16% в тенге. Вы занимаете под 19,5% средних по рознице. Разрыв объясняется не несправедливостью, а риском: у государства он валютный, у вас — кредитный.

Второй: следите за рейтингом, а не за заголовками о займах. Именно рейтинг определяет цену. Повышение суверенного рейтинга в августе уже дало три результата за две недели: оценку банковского сектора, повышение рейтинга Банка ЦентрКредит и условия этого размещения.