ФРС повысила ставку впервые за три года. Для тенге это значит меньше, чем кажется

Федеральная резервная система США подняла ставку до 3,75–4,00% годовых — первое повышение с 2023 года, решение принято единогласно, 12 голосами из 12. Разрыв со ставкой Нацбанка сократился с 12,625 до 12,375 процентного пункта: на четверть пункта из двенадцати с лишним. Тенге на открытии четверга этого не заметил — в 11:04 по Алматы доллар на бирже стоил 444,77 тенге против 444,83 на закрытии среды. Главное для Казахстана в этом решении не курс, а причина: ФРС ужесточила политику из-за дорогой нефти — той самой, на которой держится казахстанский бюджет.

Решение объявлено около 23:00 по Алматы 16 сентября. Мы писали 14 сентября, что заседание ФРС может развернуть укрепление тенге. Заседание состоялось, решение оказалось жёстким — разворота пока нет. Разбираем, почему.

Что именно решили

В заявлении FOMC от 16 сентября целевой диапазон поднят на 0,25 процентного пункта — до «3¾–4 процентов». Формулировка про инфляцию звучит так: «Inflation remains elevated. Today's policy action will support a timelier return to the Committee's 2 percent goal» — инфляция остаётся повышенной, сегодняшнее решение поддержит более своевременное возвращение к цели в 2%.

Про экономику сказано, что она «расширяется уверенными темпами», внутренний спрос «устойчив», рост производительности силён, капитальные вложения активны. Про рынок труда: «прирост рабочих мест не отстаёт от роста рабочей силы, безработица изменилась мало».

Голосование — 12 против 0. Возражений не было ни у кого.

Почему это важнее, чем размер шага

Четверть пункта сама по себе мало что меняет. Меняет другое — направление. Три года ставка в США либо стояла, либо снижалась. Теперь цикл развёрнут, и это первое повышение за три года.

Прогнозы самих членов комитета (Summary of Economic Projections, 16 сентября) показывают, что одним шагом не закончится:

Из восемнадцати участников, подавших прогнозы, двенадцать ждут ещё одного повышения до конца 2026 года, четверо — двух, двое — ни одного. Снижения не ждёт никто. Медиана на конец 2026 — 4,1%, то есть ещё примерно четверть пункта сверху.

И главное в этой таблице — не ставка, а последняя строка по инфляции: цель в 2% достигается только к 2029 году. Сам регулятор закладывает ещё три года жизни выше цели.

Ужесточение против нефти

Теперь про причину — и здесь начинается казахстанская часть.

Годовая инфляция в США в августе — 3,4%, без изменений к июлю. Но базовая инфляция, без еды и энергии, — 2,4%, минимум с марта 2021 года. И она снижается: в июле было 2,5%.

Разницу между 3,4% и 2,4% делает топливо. Бензин в августе подорожал на 3,9% за месяц и на 27,4% за год — по данным Бюро статистики труда США, на него пришлось более трети всего месячного прироста цен. Жильё замедлилось (3,0% годовых против 3,2% в июле), продовольствие замедлилось (2,7% против 3,0%).

То есть инфляция, из-за которой повышена ставка, — преимущественно топливная. Председатель ФРС Кевин Уорш на пресс-конференции сказал об этом прямо: «We can't affect any individual price, whether it be oil prices, whether it be foodstuffs at the grocery store» — мы не можем повлиять ни на одну отдельную цену, будь то нефть или продукты в магазине. И тут же: «The plain fact is that inflation is too high, and has been for too long».

Наша интерпретация, и мы помечаем её как интерпретацию: ФРС ужесточает политику против инфляции, природу которой сама же публично называет неподвластной своим инструментам. Логика здесь есть — задавить спрос, чтобы дорогая энергия не разошлась по остальным ценам, — но цена такой страховки платится всей экономикой, включая ту её часть, где инфляция уже на пятилетнем минимуме.

Для Казахстана это переворачивает картину. Дорогая нефть — причина, по которой в США повышают ставку. Дорогая нефть — причина, по которой у Казахстана торговый профицит 14 млрд долларов за семь месяцев и по которой «Самрук-Қазына» получил рекордные дивиденды (материал №3 этого выпуска). Мы стоим по другую сторону той сделки, которая заставила ФРС повышать ставку.

Как отреагировали рынки

Сильнее всех просели банковские акции: Bank of America и Wells Fargo — примерно по 3%.

Оговорка по доходности десятилетних бумаг. Три источника называют её по-разному — 4,95%, 5,008% и «вернулась к 5%». Расхождение объясняется временем съёма внутри дня, и мы даём уровень без десятых.

Что это значит для тенге

Короткий ответ: гораздо меньше, чем предполагает заголовок.

Разрыв ставок был и остаётся огромным. Считаем сами, по середине диапазона ФРС:

Повышение срезало два процента разрыва. Инвестор, который держал тенговый инструмент ради двенадцати с лишним пунктов премии, из-за четверти пункта в Вашингтоне своё решение не пересматривает.

Теперь реальные ставки — номинал минус инфляция, наш расчёт:

Даже после повышения деньги в США в реальном выражении почти бесплатны, а в Казахстане стоят шесть с половиной пунктов сверх инфляции. Это и есть причина, по которой одно заседание ФРС курс тенге не разворачивает.

Что показали первые часы. Доллар закрыл среду на бирже по 444,83 (−0,64%) — это ещё до объявления. Официальный курс Нацбанка на 17 сентября — 444,88. В четверг в 11:04 по Алматы средневзвешенный курс был 444,77.

⚠️ Это снимок внутри сессии, а не итог торгов. Торги в четверг идут, и к закрытию цифра будет другой. Мы фиксируем факт: первой реакции обвала не случилось.

Где решение ФРС действительно чувствуется

Не в курсе, а в стоимости долга.

Доходность десятилетних казначейских бумаг США около 5% — это нижняя граница для всех, кто занимает в долларах. Любой эмитент платит эту величину плюс премию за свой риск. У Казахстана суверенный рейтинг BBB после повышения S&P в августе — премия невелика, но база выросла для всех.

Сравним три способа занять, все цифры подтверждены:

Доллар перестал быть дешёвым вариантом и стал средним. Для Минфина, квазигосударственных заёмщиков и банков, у которых есть валютные обязательства, каждый следующий шаг ФРС — это прямая надбавка к стоимости рефинансирования. И раз восемнадцать из восемнадцати участников комитета не ждут снижения, дешевле в ближайший год не станет.

Чего это решение не значит

Не значит, что доллар в Казахстане обязан вырасти. Курс тенге в сентябре ведёт внутренний баланс спроса и предложения — налоговый календарь, конвертации Нацфонда, продажи экспортёров. Мы разбирали это в материале «Доллар потерял шесть тенге за одну сессию»: курс ведёт уже не налоговый календарь. Внешний фон стал жёстче, но он не единственный и пока не решающий.

Не значит, что Нацбанк обязан отвечать. При разрыве в двенадцать пунктов необходимости защищать привлекательность тенговых активов нет. Следующее решение по базовой ставке — 23 октября в 12:00, и решать его будет казахстанская инфляция, а не американская.

Не значит, что цикл повышения в США предрешён. Двое из восемнадцати участников не ждут ни одного дополнительного шага, и весь прогноз держится на предположении, что нефть останется дорогой.

Не значит, что это хорошо для Казахстана в целом. Крепкий доллар давит на цены сырья — и на металлы в том числе, а металлы для казахстанского экспорта вторые после нефти.

Что делать читателю

Если вы думали купить доллары «пока ФРС не подняла» — повод исчез. Подняли, курс на месте. Покупка валюты «на новости» проигрывает покупке по плану почти всегда: новость уже в цене к моменту, когда вы её прочли.

Если у вас тенговый вклад — считайте реальную доходность, а не номинальную. При инфляции 9,8% вклад под 14% приносит примерно четыре пункта реальной доходности. Это по-прежнему одна из самых высоких реальных ставок среди сопоставимых экономик, и решение ФРС этого не изменило.

Если у вас валютный кредит или валютные обязательства бизнеса — стоимость рефинансирования выросла и, судя по прогнозам самой ФРС, в ближайший год не снизится. Это тот случай, когда пересмотреть график стоит не после следующего повышения, а до него.

Если вы держите валютные облигации — рост доходности означает снижение цены уже выпущенных бумаг. Для тех, кто держит до погашения, это ничего не меняет; для тех, кто планировал продать раньше срока, меняет.

Ближайшая дата, которая важнее вашингтонской: 23 октября, решение Нацбанка по базовой ставке.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Решения о сбережениях, валюте и вложениях принимаются исходя из личных обстоятельств; при необходимости обращайтесь к лицензированному консультанту.