Резервы Казахстана — 138,8 млрд долларов. Весь прирост дало золото, которое уже дешевеет

Совокупные международные резервы страны вместе с валютными активами Нацфонда на 1 сентября составили 138,8 млрд долларов — плюс 9,4 млрд за август. Чистые международные резервы Нацбанка выросли на 7,23 млрд, или 11,79%, до 68,56 млрд. Весь этот прирост обеспечило одно: золото подорожало на 15,8% и теперь занимает 81,4% чистых резервов. Проблема в том, что в сентябре золото уже подешевело почти на 7% от августовского пика. По нашему условному расчёту, это стоит резервам около 3,3 млрд долларов — почти половину августовской прибавки.

Из чего сложился рост

Первое, что нужно развести, — две разные цифры. Прирост 9,4 млрд относится к совокупным резервам вместе с Нацфондом. Прирост 7,23 млрд — к чистым международным резервам самого Нацбанка. Это не противоречие и не опечатка, это два разных показателя, и складывать их нельзя.

Второе — структура. Валюта в резервах не выросла, а сократилась: минус 2,49% за август и минус 18,72% с начала года. Золото за то же время прибавило 15,83% за месяц и 18,12% с начала года. По нашему расчёту, доля золота в чистых резервах достигла 81,4%.

Это значит, что почти весь «золотовалютный» резерв страны сейчас — золотой.

Почему рост оказался бумажным

Нацбанк не покупал золото на 7 миллиардов долларов в августе. Металл подорожал.

Август был для золота исключительным: цена превысила 4 600 долларов за унцию, максимум месяца — 4 677,19 доллара 25 августа, рост примерно на 15% — лучшая месячная динамика с сентября 1999 года. Причины называют внешние: слабеющий доллар, геополитика вокруг Ирана и Ормузского пролива, покупки центробанков.

Но у этой медали есть обратная сторона, и она уже развернулась. С конца января по середину июля золото теряло 27%, опускаясь ниже 4 000 долларов. А в сентябре снижение возобновилось:

Давят те же факторы, о которых мы писали в ночном выпуске: индекс цен производителей в США вышел на 5,4% годовых против прогноза 5,3%, вероятность повышения ставки ФРС оценивается в 70–76%, доходность десятилетних казначейских бумаг держится у 4,83–4,87% — максимумов с 2023 года. Дорогие безрисковые облигации — прямой конкурент золоту, которое процентов не платит.

Наш условный расчёт. Если золото останется около 4 330 долларов, портфель, стоивший 55,8 млрд на 1 сентября, подешевеет примерно на 3,3 млрд долларов — это около 45% всего августовского прироста чистых резервов. Расчёт допускает, что меняется только цена золота, а объём портфеля и стоимость прочих активов остаются прежними; в реальности так не бывает, поэтому цифру следует читать как порядок величины, а не как прогноз.

Что это значит и чего это не значит

Значит: резервы стали заметно чувствительнее к одному активу. Когда 81,4% портфеля — это металл, ежемесячная отчётность о резервах превращается в отчётность о цене золота.

Не значит, что это ошибка Нацбанка. Центробанки по всему миру наращивали золото именно как защиту от валютных и санкционных рисков, и в долгую эта логика работает. Кроме того, резервы — не инвестиционный портфель: их задача не заработать, а быть доступными в кризис.

И отдельно не значит, что стране стало на 9,4 млрд долларов богаче. Ни один баррель, ни одна тонна металла дополнительно не проданы. Изменилась цена, по которой пересчитывается то, что уже лежало.

Связь с курсом тенге здесь косвенная. Мы писали вчера, что укрепление тенге к 450,79 обеспечила дорогая нефть, а не операции государства. Резервы на курс влияют через возможность интервенций, но в августе интервенций не проводилось — об этом мы писали 3 сентября, разбирая покупки Нацбанка для ЕНПФ.

Что из этого следует для ваших сбережений

Главный практический вопрос, который возникает у читателя при виде таких заголовков: покупать ли золото.

Это не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Решение о покупке любого актива зависит от вашего горизонта, потребности в ликвидности и отношения к риску.