Устойчив ли бум инвестиций в ИИ после распродажи четверга?

Инвестиционный бум вокруг искусственного интеллекта становится всё труднее поддерживать на нынешних темпах: технологические компании вкладывают миллиарды долларов в инфраструктуру, однако соответствующего ускорения выручки не происходит. Это повышает риск будущего замедления расходов, которое может оказать давление на экономический рост, отмечают в Capital Economics.

В Capital Economics отметили, что по-прежнему позитивно оценивают долгосрочный потенциал ИИ в части повышения производительности труда, однако усомнились в том, что выручка будет расти достаточно быстро, чтобы оправдать беспрецедентные капитальные затраты. По прогнозу исследовательской компании, рост инвестиций в ИИ замедлится в 2027 году, а затем в 2028 году общий объём инвестиций сократится примерно на 10%, что превратит этот сегмент из главного драйвера экономического роста в потенциальный тормоз для экономики.

Предупреждение прозвучало на фоне того, что пять крупнейших американских гиперскейлеров — Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta (признана экстремистской организацией и запрещена на территории РФ) Platforms и Oracle — планируют суммарно потратить $800 млрд на капитальные затраты в этом году, а в 2027 году расходы могут достичь $1 трлн и более. Большая часть роста с 2023 года была обусловлена инвестициями в инфраструктуру ИИ, включая дата-центры, серверы и сетевое оборудование.

Тем не менее, порог выручки, необходимый для оправдания этих расходов, крайне высок. По оценке Capital Economics, годовая выручка от внешних клиентов, связанная с ИИ, должна достичь $1,7–1,9 трлн к 2030 году по сравнению с нынешними оценочными $150–200 млрд. Это означает, что выручке потребуется вырасти примерно в 9–12 раз в течение четырёх лет.

Аналитики компании выделили три потенциальных источника роста выручки: рост производительности труда, позволяющий поставщикам ИИ получать долю дополнительного экономического выпуска; вытеснение существующих поставщиков программного обеспечения и бизнес-услуг; а также экономию за счёт снижения затрат на труд. Однако для достижения требуемой доходности потребуется гораздо более значительный рост производительности и более существенный перенос дохода от работников к капиталу, чем ожидает компания в настоящее время.

Расширению бума могут помешать и физические ограничения. Дефицит передовых полупроводников и электроэнергии, а также растущее сопротивление строительству дата-центров из-за их потребления земли, энергии и воды могут задержать реализацию проектов. В Capital Economics отметили, что политическое давление после успехов демократов на промежуточных выборах в США также может привести к ужесточению планировочных ограничений, особенно на уровне штатов.

Замедление инвестиций может иметь серьёзные последствия для экономического роста, особенно в США и крупнейших азиатских технологических экспортёрах. В последнее время инвестиции в ИИ добавляли около 0,3 процентного пункта к годовому росту ВВП США — этот вклад может практически исчезнуть в следующем году по мере замедления роста расходов. Прямое сокращение инвестиций в ИИ на 10% в 2028 году может отнять ещё 0,1 процентного пункта от ВВП США.

Тайвань и Южная Корея подвержены большему риску из-за своей зависимости от производства и экспорта, связанных с ИИ. По оценке Capital Economics, снижение импульса от спроса на ИИ может сократить годовой реальный рост ВВП примерно на три процентных пункта на Тайване и на один процентный пункт в Южной Корее в следующем году по сравнению с недавними темпами. В 2028 году эффект может усилиться — до 5,5 процентного пункта на Тайване и 1,5 процентного пункта в Южной Корее.

В отчёте также предупреждается, что разочаровывающая доходность инвестиций может создать риски для финансовой системы, поскольку гиперскейлеры всё чаще прибегают к внешнему финансированию. Если изначально расходы на инфраструктуру ИИ финансировались преимущественно за счёт собственных денежных потоков компаний, то сейчас всё большую роль играют выпуск долговых обязательств, привлечение акционерного капитала, лизинг и частное кредитование. Ухудшение показателей выручки может поставить под удар кредиторов и других инвесторов, что способно привести к ужесточению финансовых условий.

В Capital Economics отметили, что риски останутся относительно сдержанными, если бум инвестиций пойдёт на спад в ближайшее время: объём непогашенных облигаций гиперскейлеров составляет около $500 млрд, или примерно 6% от $8,3 трлн рынка корпоративных облигаций нефинансовых компаний США. Однако затяжной инвестиционный бум, всё активнее финансируемый за счёт долга, может создать гораздо более серьёзные финансовые риски.

Несмотря на эти риски, в компании не ожидают резкого обвала инвестиций в ИИ или серьёзного экономического спада. Существующая инфраструктура, расходы на замену оборудования и продолжающиеся инвестиции должны поддержать дальнейшее внедрение ИИ, даже если расходы на физическую инфраструктуру будут снижаться. Программное обеспечение и приложения, связанные с внедрением ИИ, могут оказаться более устойчивыми, чем расходы на графические процессоры, серверы и сетевое оборудование.

Основной сценарий Capital Economics предполагает, что инвестиционный бум вокруг ИИ со временем перейдёт на более устойчивые темпы роста, а не станет сигналом конца экономического потенциала ИИ как такового. Главное опасение, по мнению аналитиков, заключается в том, что затяжной период чрезмерных инвестиций может обнажить финансовые и экономические дисбалансы — особенно если рост производительности и выручки, необходимый для оправдания расходов, так и не будет достигнут.