Финансовая система должна предоставлять своим пользователям технологии собственно перераспределения (основой перераспределения являются обмены «в пространстве»), соизмерения разных обмениваемых ресурсов, создания сбережений (обмены «во времени»). Эффективная финансовая система должна быть для своих участников парето-оптимальной (распределение ресурсов, получившееся в результате обменов, должно быть таким, чтобы состояние никого из участников нельзя было улучшить без ухудшения состояния кого-то другого) и равновесной по Нэшу (то есть, никому из участников не должно быть выгодным вести себя не по правилам финансовой системы либо осуществлять перераспределение в рамках иной финансовой системы). Количественно эффективность финансовой системы можно измерить на основе концепции «издержек мёртвого груза», описанной в любом базовом учебнике микроэкономики: чем меньше эти издержки, тем эффективнее система.
Для реализации перечисленных функций финансовой системы должен существовать некий инструмент, воспринимаемый всеми участниками обменов как свидетельство равноценности обменов. В экономических монографиях и учебниках таким инструментом считаются деньги. Но определение денег «в себе и для себя» при этом не приводится, из-за чего возникают проблемы уяснения сущности денег и системы современных финансовых отношений. В обиходе считается, что деньги — это компактные, относительно редкие и ценные бессмысленные в потреблении предметы (монеты), а также долговые расписки уважаемых участников рынка, признаваемые эквивалентом монет в соответствии с декретом или практикой рынка.
Но основой современной финансовой системы являются не деньги. Основой современной финансовой системы является финансовый инструмент.
Скучное, но необходимое определение
Согласно п. 11 Международного стандарта финансовой отчётности (IAS) 32, финансовый инструмент — это договор, в результате которого у одной стороны появляются финансовые активы, а у другой финансовые обязательства (то есть, обязанность отдать финансовые активы) или эмитированные собственные долевые инструменты. Аналогичные определения содержатся и в базельских документах по капиталу (§§RBC25.2, MAR10.5 в документе Базеля III d457, регламентирующем расчёт рыночного риска, §686 в документе Базеля II bcbs128). Финансовый актив — это
1) денежные средства или долевые инструменты третьей стороны;
2) либо это производные от (1): поставка через определённый срок, поставка при определённых условиях, поставка по усмотрению одной из сторон договора и пр.
Примерами финансовых инструментов являются:
• кредиты — поставка денежных средств через определённый кредитным договором период времени;
• портфель акций некоторого эмитента — долевой финансовый инструмент третьего лица;
• валютный форвард — обмен определёнными суммами в разных определённых валютах (отношение этих сумм определяет форвардный валютный курс) — поскольку это набор финансовых активов и финансовых обязательств;
• опцион на валюту — обмен определёнными денежными суммами по желанию одной из сторон.
Ключевым свойством финансового инструмента является то, что он «может быть урегулирован на нетто-основе денежными средствами или иным финансовым инструментом либо путем обмена финансовыми инструментами» (п. 2.5 МСФО 9). Таким образом, если предприятие, не специализирующееся на торговле зерном (не элеватор, не мукомольный завод), получает зерно в результате реализации залога по задолженности своего контрагента, это зерно потенциально может считаться финансовым инструментом: зерно является биржевым товаром, это предприятие явно «практикует получение базового актива и его перепродажу вскоре после получения» (п. 2.6 МСФО 9).
Финансовые инструменты описываются либо своей процентной ставкой, являющейся платой за время и кредитный риск (пп. B4.1.7A, B4.1.9A— B4.1.9E МСФО 9), либо своей справедливой стоимостью, выраженной в деньгах. Кредитный риск — это риск потери финансовым инструментом способности обмениваться на денежные средства по разумной цене. Рыночный риск — это риск взаимного изменения курсов обменов финансовых инструментов.
Финансовые инструменты, для которых важна процентная ставка, учитываются по амортизированной стоимости. Там, где в фокусе интереса находится рост справедливой стоимости, учёт строится по справедливой стоимости через прибыль или убыток.
Иногда цель инвестиций может не исчерпываться перечисленными. В этом случае учёт финансового инструмента осуществляется по справедливой стоимости через прочий совокупный доход. Этот способ по сути практически не отличается от учёта по справедливой стоимости через прибыль или убыток, но подразумевает также оценку кредитного риска (п. 5.5.1 МСФО 9), которым теперь нельзя пренебрегать. По сути, однако, часто такие инструменты лишь формально относятся к категории финансовых.
Аналогичным образом понятия, применимые к финансовым инструментам, распространяются на иные инструменты. Например, запасы для внутренних нужд учитываются по наименьшей из двух величин: по себестоимости или по чистой возможной цене продажи», то есть справедливой стоимости (пп. 9, 10 IAS 2). На самом же деле такие запасы обладают самостоятельной ценностью, но в учёте это не отражается. Другой пример — авансы, которые почему-то также считаются финансовым инструментом, хотя уплачиваются не для последующих финансовых обменов. Более того, урегулирование обязательств по авансам не осуществляется денежными средствами или иным финансовым инструментом, на нетто-основе.
Таким образом, финансовые инструменты становятся отражением реального хозяйства, чего не было в финансовой системе, основанной на деньгах. Всё разнообразие видов деятельности, рисков, потребностей сводится к ограниченному перечню котировок (первое свойство отделения).
Финансовая система, основанная на финансовом инструменте
Финансовый инструмент позволил существенно увеличить объём обменов в хозяйстве. Вместо наличных денег в обменах участвуют финансовые инструменты, создавая целую матрёшку денежных агрегатов, которая не ограничивается агрегатом M3. От центра матрёшки к периферии растут доходность, риски, срочность, юридические ограничения, падает ликвидность.
Финансовые инструменты упрощают систему перераспределения инвестиционных ресурсов. Реальные показатели деятельности предприятий заменяются процентными ставками, курсами долевых финансовых инструментов, волатильностями этих параметров, вероятностями дефолта. Вера в информационную эффективность рынка делает такое упрощение механизмов обмена допустимым.
Бесперебойное функционирование системы обменов на основе финансовых инструментов требует стандартизации законодательства. Наборы («пучки», как говорят некоторые юристы) прав должны быть схожими в рамках одной системы. Для участия в инвестициях за границей достаточно ориентироваться в базовых понятиях финансового рынка. Права собственности, система их регистрации и подтверждения — всё это подразумевается принципиально одинаковым. Процесс инвестиций отделён от процесса структурирования прав и обеспечения прав (второе свойство отделения).
Свободный обмен одних финансовых инструментов на другие обеспечивается на организованных торговых площадках. Снижение рисков обменов осуществляется за счёт вариационной маржи и иных фондов покрытия рисков. Кто выигрывает от этого механизма, как он действует и как он связан с денежной эмиссией, описано в . Изложение темы денежных агрегатов в учебниках обычно строится в направлении от наличных денег к производным от них финансовым инструментам путём денежных мультипликаторов. К порождению финансовыми инструментами наличных денег, необходимых для покрытия рисков, то есть обратному процессу, внимание не привлекается. Устойчивость положительных обратных связей в финансовой системе — вопрос крайне интересный.
Продолжение следует...
Каковы экономические свойства финансового инструмента, как они возникли из свойств денег и как они могут развиваться в будущем.
